元力股份履历三个开展阶段，已成为环球木质活性炭细分龙头。公司创造于1999年，履历了三个开展阶段，正正在通过超等电容炭等高端产物、环保用活性炭等新界限，不断向多元化、高端化进发。

　　1）创业伊始，为“木质活性炭龙头”奠定本原（1999-2010年）：公司深耕活性炭行业，周旋自立研发，于 2009 年修全日下单线 吨转炉木质活性炭坐蓐线，率先实行范畴化、贯串化、洁净化坐蓐，抵达国际先辈秤谌。

　　2）上市后并购整合，加强活性炭营业，开荒硅化物板块（2011-2016年）：公司于2011年正在创业板上市后，连续并购整合，2014年活性炭产销量超 5 万吨，市占率达 20%，归纳能力抵达全国前线；2015年公司收购元禾化工，与赢创工业集团配合，进入白炭黑物业链，开荒硅化物板块；2016年公司收购广州创娱 100%股权，涉足汇集游戏行业。

　　3）炭、硅双轮驱动活性碳，聚焦主业新出发点（2019年至今）：2019年公司剥离网游营业后聚焦主业，非公然荒行募投项目筹备新增高端精造活性炭产能6.56万吨，此中席卷600吨超等电容炭产能；2021年公司通过可转债募投项目筹备新增 10 万吨环保用木质活性炭产能，受让三元轮回 100%股权，新增2.5万吨硅胶产能。

　　截至 2022Q3，公司第一大股东为创始人卢元健之妻王延安，持股 19.44%；公司本质把持人工卢元健配偶，合计持股 26.08%。

　　公司创始人卢元健身世于化工世家，对林产化工、利用化学、化学工程、工业摆设及自愿化有着深远领略，并持久从事木质活性炭坐蓐及利用的咨询和安排就业。

　　2009 年卢元健将多个专利一齐权让渡给了公司，携带和指引公司变成了基于坐蓐工艺矫正、新产物研发的两大本领系统，公司产物相较商场同类产物拥有本钱低、品德上等特征。

　　公司 2020 年举行了上市今后初度股权胀动，授予 142 名处分及主题本领职员限度性股票，约占公司总人数的8.12%，有帮于调鼓动工踊跃性，巩固人才梯队。从事迹查查对象来看，以100%/50%归属权对象核算，公司 2022 年扣非后归母净利润应起码实行 1.84/1.73 亿元，同比增加 37.5%/29.4%。

　　1）木质活性炭：公司行为环球木质活性炭细分龙头完美电竞，正在多年的角逐中变成昭彰的本领、处分、品牌等上风。公司木质活性炭利用界限席卷糖用、味精用、食物用、化工用、药用、水处罚、氛围净化、挥发性有机物（VOCs）料理等，产物系列具备，可依据客户需求调治产物参数，从而积攒了梅花生物、美味好笑、中粮、五粮液、石药、海天等优质客户。

　　2）硅化物：公司控股的元禾化用具有年产 30 万吨硅酸钠的产能；公司全资子公司三元轮回具备年产 2.5 万吨硅胶的产能；公司参股子公司赢创嘉联（EWS）具备年产 10 万吨白炭黑的产能，是国内白炭黑行业少数赢得轮胎认证的供应商之一。

　　两次募投扩产加强木质活性炭龙头位置，环保用活性炭、超等电容炭等新界限、新产物希望翻开发展空间。

　　2020 年公司通过非公然荒行募投项目，筹备投资 7.2 亿元用于南平 工业园区活性炭修造项目，估计 2022-2025 年渐渐达产后将补充高端精造活性炭产能 6.56 万吨；此中筹备的 600 吨超等电容炭产能，一经于 2021 年达产 300 吨完美电竞，并将连接补充产线 年公司通过可转债募投项目以及自筹资金，筹备投资 12 亿元渐渐新增 10 万吨环保用木质（竹基）活性炭产能。

　　估计公司木质活性炭细分龙头位置将连续深化，超等电容炭等新产物，以及木质（竹基）活性炭正在环保等新界限的利用将为公司翻开发展空间。

　　公司净利率呈提拔趋向，事迹巩固增加公司 2017-2021 年营收、归母净利润 CAGR 区别为 17.2%、32.7%。

　　公司发展才智突出，营收由 2017 年的 8.53 亿元增至 2021 年的 16.08 亿元，年均复合增速为 17.2%，假如剔除对公司 2017-2019 年营收进献较大的汇集游戏营业，公司营收 CAGR 可达 21.5%，而同期活性炭、白炭黑行业的举座增速秤谌正在 5%-10%区间。

　　公司 2019 年剥离汇集游戏营业，进一步聚焦主营实体营业，下降筹划危害，巩固进一步做大做强的开展后劲。2021 年、2022Q3 公司归母净利区别达 1.52 亿元、1.13 亿元，同比增速区别为 20.6%、73.4%完美电竞。

　　公司营收紧要开头于活性炭、硅化物（包蕴硅酸钠和硅胶）等产物的贩卖，2017-2021 年活 性炭、硅酸钠营收年复合增速区别为 18.5%和 19.6%，炭、硅各产物均涌现出较好的发展 才智。从产物构造来看，2019 年今后，公司木质活性炭收入占比正在 60%以上，硅化物收入占比约为 40%。

　　公司所产的硅酸钠紧要通过本钱加成的形式，巩固供应公司参股子公司 EWS 举行白炭黑生 产1，2021 年占公司硅酸钠营收比重达 47.6%；亦供应公司全资子三元轮回用于硅胶坐蓐， 2020 年占公司硅酸钠营收比重达 9.0%。

　　固然公司硅酸钠营业毛利率巩固正在 10%上下，然则其净利率也可巩固正在 8%-10%。公司硅酸钠营业也正在连续开荒 EWS、三元轮回以表的客户，毛利率希望稳中有升。以是，公司硅酸钠营业赢余情状优异、现金流情景巩固。

　　公司毛利率巩固正在 24%把握，“销管财”三费率涌现渐渐消浸的趋向。以是，公司净利率渐渐上升，目前已靠近 13%，处于同业业当先秤谌。

　　其余，公司正在南平工业园区修造林产化工轮回物业园，运用活性炭坐蓐历程中发作的大批生物质热能，正在坐蓐合节大将活性炭、硅酸钠营业通过与三元轮回的邻接变成无缺的物业链条，实行了热能与物料的轮回、归纳运用。估计公司通过轮回坐蓐降本增效，且范畴上风进一步流露，毛利率希望进一步提拔。

　　活性炭紧要分为木质、煤质，环球商场范畴 2025 年将达 101 亿美元活性炭是优异的吸附剂，紧要可能分为煤质活性炭、木质活性炭。活性炭是由含碳的原料经热解、活化加工造备而成的多孔性炭质料，是一种优异的吸附剂。

　　木质活性炭是由锯末、果壳等林产“三剩物”为原料，拥有灰分低、杂质少、易提纯、可再生等特征，可用于食物饮料、医药化工等附加值较高界限；煤质活性炭以精煤为紧要原质料，拥有强度高、易于造粒等特征，正在环保吸附界限占领主导位置。2021 年，我国煤质活性炭、木质活性炭产量区别高达 62.8、35.4 万吨。

　　活性 炭依据物理吸拥护化学吸附的双重个性，寻常利用于食物饮料、医药化工、水处罚、气体 净化等国民经济的各个界限。

　　第一，活性炭产能向开展中国度转动，中国、印度和东南亚国度已成为紧要的活性炭供应国，然则环球高端专用活性炭商场依旧被好笑丽、卡博特等日本、美国老牌企业主导；比方，2022年我国出性炭单价约为 2040 美元/吨完美电竞，进性炭单价则高达 4560 美元/吨。

　　第二活性碳，跟着我国推动供应侧转变，环保战略趋厉，一批中幼厂商退出角逐，元力股份等头部企业得回更多物业资源，向高端活性炭商场攀升。

　　第三，活性炭坐蓐拥有区域性，福修、江西、浙江三省丛林资源雄厚，木质活性炭产量占天下比重超出 70%；山西、宁夏煤炭资源雄厚，煤质活性炭产量占天下比重高达 80%以上。

　　第四，跟着煤质活性炭性价比消浸，木质活性炭希望正在环保界限替换煤质活性炭，占领更多商场份额。

　　木质活性炭需求巩固增加，公司市占率稳中有升，打造营收根本盘木质活性炭紧要利用于食物饮料、医药化工界限，具备刚性需求。

　　木质活性炭以粉状为主，依据低灰分、高纯度、吸附才智强等特征，寻常利用于调味品（酱油、味精、食醋、食糖、料酒等）、食物饮料、造药、化工等行业，可用作脱色、除臭、去杂、提纯、精造等多种用处。

　　总之，我国食物饮料、调味品、造药等活性炭守旧利用界限范畴较大、增速巩固，为木质活性炭需求的巩固增加带来了保护。

　　公司基于差别原质料/坐蓐工艺，坐蓐百余种规格活性炭产物，一经成为国内木质活性炭行业产物系列最全的企业，产物利用遮盖发酵、食物饮料、医药化工等行业。2021 年，公司木质活性炭国内市占率已提拔至 32%。

　　第一，我国调味品、食物饮料、造药等木质活性炭守旧利用行业将巩固增加，其对木质活性炭拥有刚性需求；

　　第二，公司木质活性炭种类具备，品牌上风连续积攒，“元力”牌活性炭已被梅花生物、美味好笑、中粮、五粮液、石药、海天等着名客户持久采用；

　　第三，跟着供应侧转变、环保战略趋厉，中幼活性炭厂商本钱上升，公司通过非公然荒行募投项目扩充的 5.5 万吨守旧界限用木质活性炭产能希望于 2022 年后渐渐达产，将连接提拔市占率，连续加强行业龙头位置。

　　活性炭的守旧商场紧倘使造糖、发酵、食物、造药、化工等界限，近年来活性炭连续向环保、清水、氛围分散等利用界限分泌。

　　煤质活性炭依据强度高、易于造粒、行使本钱低的特征，目前正在 VOCs 处罚、氛围净化、液相脱色、水处罚（污水处罚、糊口用水净化）、泥土净化等环保吸附界限占领主导位置。因为活性炭正在环保界限拥有优异的合用性和昭彰的上风，估计废气处罚、垃圾燃烧、污水处罚等界限将胀动环保用活性炭商场需求维持较高速增加。

　　生态处境部考查显示，VOCs 涉及 460 多个行业门类，每个行业中差别种类、差别工艺合节的 VOCs 差异较大，以是 VOCs 处罚有较大的丰富性。活性炭吸附法拥有本钱低、合用性强、分散速率疾等特征，正在 VOCs 料理接收中有占主导位置。

　　依据华南理工大学测算， 2020 年中国工业源 VOCs 排放量约为 1357.5 万吨。咱们假设 VOCs 处罚量占排放量的 60%，正在 VOCs 处罚伎俩中，活性炭吸附法占比为 90%，处罚 1 吨 VOCs 所需的活性炭约为 20kg3，咱们测算中国 VOCs 界限活性炭商场范畴约为 15 万吨。

　　活性炭正在垃圾燃烧中的紧要功用是吸附燃烧后的颗粒物、酸性气体、重金属、残留有机物等无益物质。

　　依据住修部《2021 年中国都会修造情景公报》数据，2021 年天下都会糊口垃圾无害化处罚量 2.5 亿吨，此中燃烧处罚占比为 68.1%，约 1.7 亿吨。

　　生态处境部同意的《糊口垃圾燃烧污染把持轨范》显然规矩了糊口垃圾燃烧炉排放烟气中各种污染物限值，此中对二噁英类最为正经，限值为 0.1 ng TEQ/m3。

　　垃圾燃烧行业向例烟气处罚工艺为“SNCR+半干法+活性炭吸附+干法+布袋除尘器”，咱们假设活性炭正在垃圾燃烧中的采用率为 100%，燃烧 1 吨垃圾的粉末活性炭注入量约为 0.53kg4，则垃圾燃烧界限活性炭商场范畴约为 9 万吨。

　　2018 年今后，我国垃圾燃烧处罚才智维持 20%以上的高增速，这将鼓动垃圾燃烧用活性炭商场维持较高增速。

　　活性炭能有用去除污水中大个人有机物和某些无机物，已成为都会污水、工业废水净化的有用技术。依据住修部《2021 年城乡修造统计年鉴》，截至 2021 年天下污水处罚才智 2.08 亿立方米/日，污水年排放量为 625.0 亿立方米，工业废水占比约为 25%，城镇糊口废水占比约为 75%。

　　生态处境部《2021 中国生态处境情景公报》的数据显示，2021 年尾我国污水处罚总量为 584.6 亿立方米， 污水处罚率为 97.5%。

　　污水处罚紧要有生物法、物理法、化学法三种伎俩，此中以活性炭吸附为代表的物理法占紧要塞位。依据测算5，都会污水三级处罚时，处罚 1 吨废水排出0.03kg 饱和炭；工业废水三级处罚时，处罚 1 吨废水排出 0.17kg 饱和炭。

　　咱们假设活性炭处罚占污水处罚总量的 70%，同时商讨活性炭的可再生才智，则咱们测算污水处罚界限活性炭需求量超出 25 万吨。

　　依据头豹咨询院预测，2021-2023 年中国污水处罚行业 CAGR 为 16.9%，估计污水处罚将鼓动环保用活性炭需求维持较高增速。

　　公司肆意组织环保用木质（竹基）活性炭，希望渐渐替换煤质活性炭公司肆意组织环保用木质（竹基）活性炭，机能优异且单吨本钱明显消浸。

　　2015 年至今，公司“竹基颗粒炭”等产物一经联贯研发结束并实行量产贩卖；2021 年公司筹备通过可转债募投项目新修年产 10 万吨环保用木质（竹基）活性炭产能，项目已于 2022 年出手边修造边投产。

　　咱们估计，2023 年后，公司环保用木质（竹基）活性炭产能希望迅速开释，将正在 2026 年冲破 8 万吨。

　　公司坐蓐的环保用木质（竹基）活性炭依据优异机能正在 VOCs 接收处罚、氛围净化、水处罚等环保界限寻常利用，并向瀚蓝处境股份有限公司、山西华青环保股份有限公司等数十家客户批量供应，得回寻常承认。

　　其余，跟着产能开释，范畴化上风将会使得公司环保用木质（竹基）活性炭的单吨本钱明显消浸。

　　煤炭价钱自 2021 年来大幅上涨，至今仍处高位，且环保战略趋厉，以精煤为原料的煤质活性炭本钱大幅攀升，性价比随之消浸；而木质（竹基）活性炭紧要以竹屑等林产“三剩物”为原料，价钱因本领发展趋于消浸，性价比渐渐超出煤质活性炭。比方，华辉环保行为紧要的煤质活性炭坐蓐企业之一，2021 年其单吨本钱已上升至 11022 元；而依据其可转债召募仿单的测算，元力股份本次募投环保用木质（竹基）活性炭单吨本钱约为 7941 元。

　　元力股份坐蓐的环保用木质（竹基）颗粒活性炭孔隙繁华、吸附速率疾、净化度高，已取得下搭客户承认。

　　木质（竹基）活性炭拥有原质料可不断、资源归纳运用等特质，契合“碳达峰”、“碳中和”对象，亦适宜我国驱使林业经济、竹物业开展的战略导向。总之，跟着木质（竹基）活性炭性价比提拔，其对付煤质活性炭的替换远景极端宽大。公司肆意组织环保用木质（竹基）活性炭，希望一方面享福环保用活性炭商场空间的高速增加，一方面将受益于替换存量煤质活性炭的盈余。

　　超等电容炭需求走强可期，公司希望充沛受益于国产替换过程超等电容器商场范畴希望高速增加，超等电容炭需求走强可期。超等电容器 (Supercapacitor)，别名电化学电容器(Electrochemical Capacitor)，是一种紧要依托双电层和氧化还原赝电容电荷贮存电能的新型储能装备，具备功率密度高、充放电年光短、轮回寿命长、就业温度界限宽等便宜，寻常利用于智能电网、交通运输、国防军工、工业等界限。

　　依据华经物业咨询院数据，超等电容器上游有电极、电解液、隔阂、引线等辅帮质料，此中电极是超等电容的枢纽部件，电极本钱占到总共电容器械料本钱的 40-50%。

　　依据 KBV Research2021 年的数据，电容炭正在超等电容电极质料中占比高达 47%。

　　以是，咱们以为，超等电容炭行为超等电容器的主题质料，需求范畴也将随超等电容器商场的增加而迅速增加。

　　依据中经物业咨询院数据，2020 年环球超等电容炭需求量约为 1 万吨，中国行为环球第一大超等电容炭商场，需求量占环球比重超出 50%。

　　智研磋商预测，2025 年中国超等电容炭需求将超出 1.3 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 为 14.6%。然则超等电容炭本领门槛高，我国商场持久被海表企业垄断。

　　QYResearch 数据显示日本好笑丽、韩国 PCT 占领我国超等电容炭 80%以上商场份额。跟着元力股份等国内企业正在特种高端活性炭界限赢得冲破，国产超等电容炭质料已抵达国际秤谌，国产替换率希望稳步上升。

　　公司支配特种高端活性炭物业化时机，2014 年之前就出手组织超等电容炭的研发，并于 2018 年修成投产第一条坐蓐线，成为国内首家通过多家超等电容器厂家检测并批量供应的坐蓐商。公司超等电容炭产能截至 2021 年尾已达 300 吨，将来将会不断扩充产能。公司产物目前已通过国表里多家客户验证，并向中车等头部企业巩固供货完美电竞。

　　公司超过发点新修的超等电容炭坐蓐线、自立研发的坐蓐本领和摆设，可媲美国际先辈企业。公司的超等电容炭电化学机能高、批次质料巩固，有帮于实行国产替换，缓解国内超等电容炭告急求过于供的现象，成为公司事迹的新增加点。

　　绿色轮胎迅速开展，浸淀法二氧化硅需求不断增加二氧化硅产物按创设伎俩可能分为浸淀法和气相法两类，浸淀法二氧化硅（白炭黑）占领国内商场份额的 90%以上活性碳。

　　气相法二氧化硅是将硅卤化合物正在氢气、氧气燃烧天生的水中举行高温水解等一系列响应处罚而取得，造备工艺丰富，拥有较强的巩固性、疏散性、补强性，价钱也较为腾贵，利用量相对较幼。

　　浸淀法二氧化硅造备伎俩为：硅酸钠经融解造配后，正在肯定温度要求下与硫酸响应取得二氧化硅稀浆料，再经压滤、干燥和破裂取得产物。

　　通过把持响应历程中的物料比例、流率及响应的温度、年光，可取得差别比表貌积、粒径、形状、构造以及孔隙度的产物，通过进一步研磨和造粒处罚可取得一系列规格差此表产物。

　　从下游利用来看，行为补强剂巩固橡胶机能，正在轮胎、鞋类、硅橡胶等橡胶工业界限是二氧化硅的紧要消费商场，占二氧化硅总消费量 70%以上。

　　依据中国橡胶工业协会《中国橡胶工业年鉴（2021 年版）》，我国浸淀法二氧化硅 2015-2019 年表观消费量年均 CAGR 为 10.6%，2020 年受疫情影响有所消浸；从利用界限来看，2020 年我国浸淀法二氧化硅紧要利用于轮胎、鞋类等界限，占比区别为 37% 和 29%。

　　绿色轮胎是指高机能子午线轮胎，拥有低滚动阻力、低燃油花费、更好的耐磨性等个性。

　　目前全国上席卷欧盟、美国、日本和韩国等正在内的国度和构造一经推广了绿色轮胎标签律例，绿色轮胎已成为轮胎开展的主流产物。

　　我国也于 2016 年宣告《轮胎标 签分级轨范》和《轮胎标签处分规矩》，胀动中国绿色轮胎物业化。

　　依据远翔新材招股仿单，2020 年我国轮胎产量为 7.7 亿条，假设轻卡轮胎占比 15%，乘用车和轻卡轮胎高疏散二氧化硅增添量为 3kg/条和 5kg/条，依据二氧化硅表观消费量测算出我国 2020 年绿 色轮胎占比仅为 19%，节能减排靠山下仍有很大开展潜力。

　　依据 Grand View Research 统计，2018 年环球白炭黑商场范畴为 19.6 亿美元，橡胶、口腔照顾行业和农用化学品的需求上升将胀动行业增加，该机构估计到 2025 年环球白炭黑商场范畴将抵达 33.4 亿美元。

　　Market Data Forecast 估计，2021-2024 年国内白炭黑需求量年均增速为 9.5%，连结确成 股份招股仿单披露的贩卖价钱，假设白炭黑单吨价钱为 6000 元，咱们预测 2023 年国内 白炭黑商场范畴将超出 100 亿元。

　　环保战略趋厉，浸淀二氧化硅行业会合度渐渐提拔环保趋向趋厉，我国浸淀法二氧化硅行业商场会合度渐渐提拔。

　　二氧化硅属于化学原料和化学成品创设业，环保央求较高，依据远翔新材招股仿单，近年来浸淀法二氧化硅行业产能增加以范畴正在 5 万吨/年以上的产能增加为主，范畴正在 5 万吨/年以上产能占比从 2011 年的 38.0%提拔至 2020 年的 71.12%，截至 2020 岁暮，中国浸淀法二氧化硅坐蓐厂家共 53 家，年产能达 249.0 万吨，此中范畴正在 5 万吨/年以上的企业数目为 16 家，年产能为 177.1 万吨。

　　公司深度介入高疏散性白炭黑物业链，新增硅胶拓宽物业链紧抓绿色轮胎时机，深度介入高疏散性白炭黑物业链。

　　公司 2015 年出手组织硅物业，收购福修省南平市元禾化工有限公司，发展硅酸钠的坐蓐和贩卖，并与赢创工业集团配合，进入白炭黑物业链完美电竞。

　　目前公司具有年产 30 万吨硅酸钠的产能，大个人用于供应参股子公司赢创嘉联白炭黑有限公司（简称 EWS）用于浸淀法白炭黑的坐蓐，以及全资子公司三元轮回用于硅胶的坐蓐，也正在不断拓展远翔新材等高疏散二氧化硅坐蓐商。

　　公司产物定位高端，EWS 具备年产 10 万吨白炭黑坐蓐范畴，也是国内白炭黑行业少数赢得轮胎认证的供应商之一，希望正在绿色轮胎高速增加中博得开展先机。

　　公司 2021 年 9 月受让三元轮回，赢得 2.5 万吨硅胶产能，将硅酸钠产物向下游延迟至硅胶的坐蓐，以低本钱、高质料的硅胶产物开荒商场，同时依托“元力”品牌效应，渐渐提拔硅胶的商场着名度。

　　无机硅胶拥有吸附机能高、热巩固性好、化学性子巩固、机器强度较上等特征，正在家庭用干燥剂、湿度调剂剂、工业用油烃脱色剂、催化剂载体、啤酒巩固剂、牙膏摩擦剂、消光剂等产物上寻常利用。

　　依据 Global Market Insights 的数据，2019 年中国无机硅胶商场范畴占环球比重高达 59.4%。跟着公司硅胶营业的扩张，希望鼓动公司硅化物板块营收的不断增加。

　　范畴化坐蓐，两次募投加强龙头位置范畴上风明显，产能将连接扩张 1 倍以上，连续加强龙头位置。

　　公司一经成为国内范畴最大、归纳能力最强的木质活性炭企业，通过内生开展加表延并购，已正在福修南平、福修莆田、江西玉山、内蒙古满洲里、上海具有 6 大坐蓐筹划基地，辐射半径遮盖国内最厉重的林产区、木柴加工区以及贩卖商场，为同业所不行及。

　　公司木质活性炭产能已超 11 万吨，产销量、出口量贯串多年居天下第一，被工信部认定为“创设业单项冠军产物”。

　　公司 2020、2021 年两次募投项目共计将扩充守旧界限用活性炭产能 5.5 万吨，环保用木质（竹基）活性炭产能 11 万吨，且单元本钱明显下降，希望缓解公司产能不敷的情状，巩固公司正在环保用活性炭界限的市占率，不断提拔赢余才智。

　　公司控股子公司元禾化工是赢创工业集团正在中国大陆浸淀法二氧化硅（席卷消光剂和硅胶）界限独一的配合股伴，两边合股设立了 EWS。EWS 具备年产 10 万吨白炭黑的坐蓐范畴，是国内白炭黑行业少数赢得轮胎认证的供应商之一。

　　元禾化工坐蓐的硅酸钠紧要供应 EWS 用于浸淀法白炭黑的坐蓐。元禾化工“年产 32 万吨固体水玻璃项目”的前两期共 16 万吨产能一经投产，使得公司硅酸钠总体产能跃居行业前线，而第三期 16 万吨产能正正在有序修造当中。

　　2021 年公司通过受让三元轮回 100%股权开荒硅胶营业板块，“年产 8 万吨硅胶项目”，已修成投产一期年产 2.5 万吨坐蓐线。将来公司希望通过范畴化坐蓐，进一步阐明本钱把持上风、质料巩固上风，不断巩固硅化物物业链供应才智与赢余才智。

　　公司正在南平工业园区修造林产化工轮回物业园，被认定为省级轮回经济树范试点园区，通过以电解硫酸钠、热能梯级运用、生物质热能接收运用等三大革新本领为主题，通过热能、物料两大轮回，将竹、炭、硅、能四大物业有机组合，打造轮回经济物业链。实在而言，活性炭、硅酸钠营业通过与三元轮回的邻接变成无缺的物业链条：运用坐蓐活性炭历程中发作的大批生物质热能，串联起各营业板块；硅酸钠营业向下游利用延展从事硅胶坐蓐，坐蓐合节趋于无缺。公司通过轮回坐蓐，叠加革新驱动下降能耗秤谌，物业链协同效应日益昭彰，供给低本钱、高质料的产物介入商场角逐，有利于不断降本增效。

　　2022 年 8 月，公司与益海嘉里设立“元力益海嘉里（上海）轮回本领有限公司”，此中公司以自筹资金出资 2.1 亿元，占比 70%；益海嘉里出资 9000 万元，占比 30%。元力益海嘉里将尽力于以稻壳、稻壳灰为本原原料，加工创设水玻璃、活性炭、热能：通过稻壳发电，可能减削化石能源，裁减二氧化碳等温室气体的排放；稻壳灰可能被用来提取白炭黑、活性炭、多晶硅等高附加值产物。

　　咱们以为，公司与益海嘉里配合，开展绿色轮回经济，通过物料与热能的轮回、归纳运用，进一步胀动了活性炭、硅酸钠、白炭黑的有用邻接，经济效应非常，且适宜我国经济开展形式转型的趋向，有利于连续深化公司的持久角逐力。

　　革新才智非常，产物系列具备，商场高度承认革新才智非常，产物系列具备，“活性炭研发核心”希望不断深化公司研发才智。

　　公司是国度高新本领企业、福修省木质活性炭企业工程本领咨询核心、福修省本领革新工程 革新性试点企业等，已赢得 100 余项国度发现和适用新型专利，是业内研发能力最强的企 业。

　　公司基于差别原质料/坐蓐工艺，坐蓐百余种规格活性炭产物，产物利用遮盖多种界限，是国内木质活性炭行业产物系列最全的企业，且质料优异，并可能定造化开荒产物，不断深化客户黏性。

　　公司正正在修造南平元力活性炭研发核心，有帮于深化公司研发才智，维持当先位置，为抢占高端活性炭商场供给支持。其余，公司器重节能环保，自立研发的“范畴化磷酸法活性炭洁净坐蓐新本领”经福修省科技厅认定为国际先辈秤谌；介入研发的“农林糟粕物多途径热解气化联产炭质料枢纽本领开荒”项目得回国度科学本领发展奖二等奖；公司采用高压电场本领去除气态总磷，得回活性炭工业排放轨范的保举，有帮于公司正在供应侧转变、“双碳”靠山下维持持久上风。

　　近年来原质料和人为本钱上涨压力渐渐流露；国际生意争端导致的宏观经济不确定性补充，活性炭行业开展还是面对着诸多不确定身分；新冠疫情对环球经济酿成庞大障碍，国内疫情尚未一律下场，且表洋疫景象象依旧厉肃。我国经济开展还是面对着宏观处境的诸多不确定身分影响，若宏观经济浮现宏大晦气改观，或部分疫情屡屡超预期，将对各行业酿成告急，影响公司赢余秤谌。

　　跟着本领连续改变、国内环保战略的改观等身分影响，将或许进一步加剧行业角逐。若公司不行正在本领研发和产物革新、主题本领团队、反响客户需求、产物品德、坐蓐处分、开荒和保护客户资源等方面不断提拔以维持角逐上风，公司将面对商场据有率消浸和赢余才智消浸的危害。

　　公司非公然荒行股票及公然荒行可转换公司债券的召募资金紧要用于南平工业园区活性炭坐蓐线的修造，扩张公司产能、优化产物构造。因为募投项目修造的周期还较长，后续新增产能无法迅速实行有用产出和批量贩卖，将或许对公司将来几年的事迹发作晦气影响。同时，若将来因本领革新发作全新的、低本钱的、合用界限寻常的吸附形式，对现有的活性炭吸附形式变成替换，将或许导致本次募投项目产物无法按方案就手实行贩卖和产能消化。

　　公司原质料紧要为林产“三剩物”、煤炭、磷酸等，原质料价钱震动将直接影响公司产物的坐蓐本钱。迩来数十年环球“去煤化”趋向导致环球煤炭供应弹性消浸，而疫情后煤炭需求产生、绝顶气象、地缘冲突以及能源替换和联动等多重身分联合胀动了煤炭价钱的上涨。原质料价钱若大幅度上涨将鼓动公司产物价钱上涨活性碳，进而导致贩卖不足预期。

　　汇率震动危害：公司木质活性炭产物的品德优异，与表洋一概产物的价钱上风昭彰，公司活性炭产物有相当比例出口，出口营业紧要以美元结算。将来公司会连接踊跃开荒表洋商场，若国民币兑美元汇率不断浮现大幅单向升值，将对公司的经开事迹带来晦气影响。

　　木质活性炭紧要利用于食物饮料、医药化工界限，具备刚性需求。Euromonitor 预测 2021-2025 年我国调味品产量 CAGR 为 3.1%，Statista 预测 2021-2025 年我国无酒精饮料商场范畴 CAGR 为 5.4%。环保用活性炭商场将维持 20%以上的高增速，目前被煤质活性炭主导，但希望渐渐被木质活性炭替换。

　　公司木质活性炭产能已超 11 万吨，产销量、出口量贯串多年居天下第一。2021 年公司筹备通过可转债募投项目新修年产 10 万吨环保用木质（竹基）活性炭产能，项目已于 2022 年出手边修造边投产，估计正在 2026 年冲破 8 万吨产能。

　　咱们估计 2022-2024 年公司木质活性炭营业营收增速区别为 12.6%/23.6%/16.3%；商讨到公司渐渐阐明范畴上风，以及轮回坐蓐实行降本增效，咱们估计 2022-2024 年公司木质活性炭营业毛利率区别为 28.8%/28.9%/29.1%。

　　（1）商场方面：依据《纳米复合超等电容器械料手册》（Springer International Publishing），2021 年环球超等电容商场范畴达 29.2 亿美元，估计 2025 年商场范畴达 83.3 亿美元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 30%。电极本钱占到总共电容器械料本钱的 40-50%，此中电容炭正在超等电容电极质料中占比高达 47%。

　　中国行为环球第一大超等电容炭商场，2025 年中国超等电容炭需求将超出 1.3 万吨，然则我国商场被日本好笑丽、韩国 PCT 等表企占领了 80%以上的商场份额。

　　跟着元力股份等国内企业正在特种高 端活性炭界限赢得冲破，国产超等电容炭质料已抵达国际秤谌，国产替换率希望稳步上升。

　　（2）公司方面：公司支配特种高端活性炭物业化时机，2014 年之前就出手组织超等电容炭的研发，并于 2018 年修成投产第一条坐蓐线，成为国内首家通过多家超等电容器厂家检测并批量供应的坐蓐商。截至 2021 年尾，公司超等电容炭产能已达 300 吨，并将渐渐扩张。咱们估计公司超等电容炭营业 2022-2024 年营收增速区别为 92.6%/65.5%/78.1%，毛利率区别为 44.9%/43.8%/43.4%。

　　（1）商场方面：浸淀法二氧化硅的上游紧要为硅酸钠，下游 70%以上利用于轮胎、鞋类、硅橡胶等橡胶工业界限。依据 Grand View Research 统计，2018 年环球白炭黑商场范畴为 19.6 亿美元，该机构估计到 2025 年环球白炭黑商场范畴估计到 33.4 亿美元。Market Data Forecast 预测，2021-2024 年国内白炭黑需求量年均增速为 9.5%，咱们预测 2023 年国内白炭黑商场范畴将超出 100 亿元。我国浸淀法二氧化硅 2015-2019 年表观消费量年均 CAGR 为 10.6%。依据二氧化硅表观消费量测算出我国 2020 年绿色轮胎占比仅为 19%，节能减排靠山下仍有很大开展潜力。

　　（2）公司方面：目前公司具有年产 30 万吨硅酸钠的产能，并正在不断扩张。公司硅酸钠大个人用于供应参股子公司 EWS 用于浸淀法白炭黑的坐蓐，以及全资子公司三元轮回用于硅胶的坐蓐，其余供应远翔新材等高疏散二氧化硅坐蓐商。咱们估计公司硅酸钠营业 2022-2024 年营收增速区别为 39.6%/13.1%/7.5%，毛利率区别为 10.2%/10.4%/10.6%。

　　（1）商场方面：无机硅胶拥有吸附机能高、热巩固性好、化学性子巩固、机器强度较上等特征，利用界限寻常。目前，中国无机硅胶商场范畴占环球比重高达59.4%。

　　（2）公司方面：公司具有 2.5 万吨硅胶产能，将硅酸钠产物向下游延迟至硅胶的坐蓐，以低本钱、高质料的硅胶产物开荒商场。

　　公司“年产 8 万吨硅胶项目”仍正在有序推动，希望进一步扩张硅胶产能。将来公司希望通过范畴化坐蓐、轮回坐蓐，不断巩固硅化物物业链供应才智与赢余才智。

　　毛利率方面，公司 2019-2021 年毛利率均巩固正在 24%把握，商讨到后续木质颗粒炭、超等电容炭、硅胶等高毛利产物贩卖补充，以及原质料价钱的边际改良，估计 2022 年后公司举座毛利率将维持稳中有升态势。

　　用度率方面，公司用度端管控才智突出，正在营收端迅速放量靠山下，范畴效应流露带来用度率举座优化。

　　因为公司是木质活性炭行业细分龙头，依托正在食物饮料等守旧界限的刚性需求打造了营收根本盘；正在煤质活性炭主导的环保界限渐渐替换煤质活性炭，享福环保用活性炭行业的高增速；已凯旋进军超等电容炭等高端活性炭商场，希望不断受益于国产替换。公司的硅酸钠营业紧要供应子公司用于白炭黑、硅胶的坐蓐，赢余才智优异。估计正在将来一段年光内公司将维持巩固迅速增加，采用绝对估值法有肯定合理性。

　　以下，咱们将对 DCF 模 型中所涉及的参数举行合理假设，并估计谋划公司合理股权价格。

　　2）Rm：为商场投资组合预期收益率，参照沪深 300 指数基日今后（2004 年 12 月 31 日-2022 年 11 月 14 日）收益率的复合增加率，参数设为 7.98%。Rm-Rf 即可取得股权危害收益率，数值为 5.25%；

　　5）Kd：即公司债权收益率，正在贷款商场报价利率 LPR 的本原上适度上浮，数值为 4.5%；

　　6）所得税税率：咱们正在估计谋划 WACC 时以 14%行为所得税税率，紧要商讨到公司紧要子公司南平元力是高新本领企业，过去几年公司本质所得税率均正在 14%以内；

　　9）永续增加率：公司目前处于事迹增加期，假设成熟期后永续增加率为 1%。

　　依据 DCF 估值模子，咱们估计谋划出公司 2023 年的合理股权价格为 94 亿元。

　　遵从上述 DCF 模子的根本假设，咱们对枢纽参数加权均匀本钱本钱 WACC 举行敏锐性阐明，正在 2031 年此后永续增加率为 0.4%-1.6%，WACC 缠绕核心假设幼幅转移，即 WACC 为 5.57%-8.57%的假设下，测算公司 DCF 估值结果正在 73-137 亿元。

　　相对估值法商讨公司产物构造、下游利用界限、发展阶段等身分，选用国内煤质活性炭龙头新日恒力、二氧化硅行业的金三江行为可比公司，两家公司正在主开营业、发展逻辑上均与元力股份有肯定近似之处。可比公司而今价钱对应 2022-24 年 Wind 相似预期 PE 均值为 44/31/25 倍。相对付可比公司，咱们以为元力股份正在以下方面具备相应独个性及角逐上风：

　　2）木质活性炭一方面享福环保界限的高增速，一方面替换煤质活性炭的趋向显然；

　　3）公司正正在加快高端化、多元化，超等电容炭等高端产物希望正在国产替换过程中变成新的事迹增加点；4）公司硅酸钠营业赢余才智优异，现金流情景巩固；

　　总体而言，公司事迹增速巩固，2017-21 年营收、归母净利润 CAGR 区别为 17.2%、32.7%。

　　咱们预测公司 2022-2024 年 EPS 区别为 0.70/0.89/1.08 元，商讨到公司正在木质活性炭界限的龙头位置及事迹的高确定性，赐与公司 2023 年 31 倍 PE，对应对象价 28 元，对应对象市值为 86 亿元。木质活性炭龙头元力股份：炭硅双轮驱动国完美电竞产代替远景鲜明